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华友钴业(603799)
2023年H1公司实现归母净利润20.85亿元,同比下降7.56%,业绩符合市场预期。2023年H1公司营收333.46亿元,同比增长7.5%;归母净利润20.85亿元,同比下降7.56%;扣非净利润18.39亿元,同比下降16.11%。2023年O2公司实现营收142.35亿元,同比下降20.05%,环比下降25.51%;归母净利润10.61亿元,同比增长1.12%,环比增长3.6%。
前驱体Q2出货3万吨,市占率逐步提升。公司上半年前驱体出货5.3万吨(含内部自供),同比增长42%,其中Q2出货3万吨左右,环比增长30%以上;公司前驱体业务市占率提升明显,同比增速好于行业,我们预计公司23年前驱体出货15万吨,同比增长76%。盈利方面,公司23H1子公司华友新能源衢州净利润2.5亿元,其中Q2预计贡献1.2亿元左右利润,公司硫酸镍还未实现完全自供,随着后续一体化比例逐渐提升,公司前驱体单位净利有望进一步提升。
正极材料Q2出货2.6万吨,终端需求稳定。公司上半年正极材料出货4.6万吨,三元正极出货4.1万吨,同比增长23%;其中Q2正极材料出货2.6万吨,环比增长30%,我们预计23年正极出货12万吨左右,同比增长30%+。盈利方面,23H1成都巴莫净利润3.87亿元,对应三元正极单吨净利0.94万元/吨,天津巴莫净利-0.5亿元,主要系钴酸锂需求减弱所致。后续巴莫收入改为仅计入加工费,原材料波动对公司影响较小,预计盈利基本可维持稳定。
镍冶炼项目开始放量,Q2电解镍出货增加增厚利润。镍产品上半年出货5.37万吨,同比增长237%,我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨(权益8-9万金吨)。公司23H1华越公司净利润8.3亿元(权益4.7亿元),华科公司净利润5.6亿元(权益3.9亿元),合计8.6亿元归母净利。
锂盐厂实现投产,铜业务贡献稳定利润。上半年锂产品贡献6.6亿元收入,津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底投料并产出锂精矿,广西锂盐厂5万吨项目7月实现首批锂盐产品下线,23年下半年我们预计出货2万吨以上LCE,全成本13万元左右,Q3起开始贡献利润。铜产品Q2出货我们预计2万吨,单吨毛利预计4000美金,Q2贡献5-6亿元毛利。
盈利预测与投资评级:考虑铜、镍等金属价格下跌,我们下修公司23-25年归母净利润至55/75/101亿元(原预期为66/86/112亿元),同比增长42%/36%/35%,对应PE为14x/10x/8x,考虑公司一体化优势显著,给予2023年22xPE,对应目标价71.7元,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。