华创证券:券商是好梦一日游or黄金赛点

华创证券发布研究报告称,过去五轮券商黄金赛点,均出现降准降息+资本市改革的政策组合,降息降准不仅打响逆周期调控发令枪,更提供了充裕流动性;资本市场改革直接激发了券商基本面变化预期,如12年QFII提额、14年沪港通&两融扩容、19年科创版、20年创业板注册制。对比本轮,货币存在宽松可能,资本市场改革需进一步跟踪。证监会于7月底召集了几家头部券商,就政治局会议的提法广泛征求了意见,引发市场对A股T+0交易机制和陆港通放开人民币交易的期待。若出台相关资本市场改革措施,将进一步提振市场情绪,券商行情有望持续演绎。

前言:


(资料图)

7/24政治局会议提出“活跃资本市场,提振投资者信心”,简单13字背后有怎样丰富的政策内涵。

本轮券商行情的主根基是近十年机构筹码新低、估值低位,才会有政策上行风险下的筹码博弈。站在目前位置,券商行情是好梦一日游还是黄金赛点,值得策略研究员思考。

▍华创证券主要观点如下:

券商:好梦一日游or黄金赛点

若类似近两年经常出现的好梦一日游行情,尘归尘土归土,本轮11个交易日19%的券商指数涨幅已算可观。但若出现类似12、14、18年底的黄金赛点行情,平均持续52个交易日,券商指数涨幅均值76%,则是市场不得不面对的配置困境。

从筹码结构看,券商公募配置占比从21Q4的2.0%持续下行至23Q2的0.37%,创下近10年新低,这轮极低的筹码结构,甚至比券商此前三轮黄金赛点启动前30-40%的持仓分位更轻。从估值看,当前券商PB 1.4倍、处近10年21%分位,仍具备高赔率。

若未来12个月出现政策(如降息降准)或基本面(如中美补库存)的上行风险,公募需要思考目前经济衰退的配置盘(上半年卖价值买科技)是否需要调整。无法准确预测未来,但有必要梳理此前券商黄金赛点的蛛丝马迹,为今年下半年的配置调整做好必要准备。

券商黄金赛点三大追踪要素

券商黄金赛点需具备货币宽松+资本市场改革、龙头领涨、大资金加仓三大要素,后续跟踪信号:日频看头部券商市场表现、券商ETF大额申购,月频看货币宽松+资本市场改革。

①货币宽松+资本市场改革:过去五轮券商黄金赛点,均出现降准降息+资本市改革的政策组合,降息降准不仅打响逆周期调控发令枪,更提供了充裕流动性;资本市场改革直接激发了券商基本面变化预期,如12年QFII提额、14年沪港通&两融扩容、19年科创版、20年创业板注册制。

对比本轮,货币存在宽松可能,资本市场改革需进一步跟踪。证监会于7月底召集了几家头部券商,就政治局会议的提法广泛征求了意见,引发市场对A股T+0交易机制和陆港通放开人民币交易的期待。若出台相关资本市场改革措施,将进一步提振市场情绪,券商行情有望持续演绎。

②龙头领涨:券商黄金赛点行情,多数是大市值龙头领涨,这既符合政策催化下的基本面逻辑,也是机构配置资金能进入的筹码选择。本轮目前仍是中小券商领涨,大市值龙头如东方财富(300059)涨18%、中信建投(601066)12%、中金公司(601995)14%等涨幅靠后,后续若重新券商黄金赛点行情,应该要观测到龙头公司补涨,因此在配置上也更倾向于推荐大市值券商。

③大资金加仓:券商黄金赛点行情的特征是短期极速上涨,风格凌冽,大资金短期快速加仓是重要催化。本轮行情演绎至今,券商ETF份额变化类似20年5-6月,从7/24的274亿份降至240亿份,净赎回34亿份,显示了部分资金的获利了结。

但短期资金的流出使得券商整体筹码进一步减轻,结合当前公募持仓中券商的配置比例处在过去10年新低,若短期出现ETF的大额申购,可能意味着当前偏向经济衰退的配置盘出现异动。

风险提示:

宏观经济复苏不及预期;海外经济疲弱,可能对相关产业链及国内出口造成影响;历史经验不代表未来。

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