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中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《周期底部较明确，库存、出口环比好转》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为14.68元。
中国巨石(600176)
公司发布 2023 年一季报， Q1 营收 36.7 亿元，同减 28.5%；归母净利 9.2 亿元，同减 49.8%； EPS0.23 元。 公司产能稳步增长，龙头地位稳固，成本优势明显。当前玻纤行业底部较明确，行业库存、出口量初现好转。 维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q1 营收利润同比下滑： 据卓创资讯， 23Q1 玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 4,327.3 元/吨，同比下降 30.0%；电子纱/布价格也在 22Q4 有所回暖后再度回落至底部区间。玻纤粗纱及电子布价格同比下调明显致公司业绩承压， 公司 Q1 营收 36.7 亿元，同减 28.5%；归母净利 9.2 亿元，同减 49.8%；扣非归母净利 4.9 亿元，同减 65.7%。 公司 Q1 毛利率 29.9%，同减 14.7pct，环比下降 3.2pct。玻纤行业价格自 22Q4 起已处于底部区间，成本支撑较强，我们推测公司 23Q1 毛利率再次出现下降主因是其销售价格松动，公司在龙头成本优势下采取了降价获取订单的策略。
产能持续扩张，龙头地位稳固： 公司产能规模全球第一， 2022 年公告 3项建设项目，总计产能 100 万吨。 其中， 九江年产 20 万吨生产线预计于今年上半年投产，规模优势进一步稳固； 淮安智能制造基地是全球首个零碳玻纤基地，公司配套了风电项目以实现侧脱碳，再次引领行业。
行业库存、出口量初现好转： 据卓创资讯， 2023 年 3 月行业库存 80.0 万吨，环比减少 2.3%/1.9 万吨，行业自 2022 年 12 月起连续三个月库存增加，于今年 3 月出现去库，产销逐步平衡； 据中国玻璃纤维工业协会数据， 2023Q1 玻纤纱及制品出口量 46.9 万吨，同比去年年初高基数下降14.0%，但环比 2022Q4 上升 19.0%，且今年 3 月出口环比 2 月有所回暖。
估值
玻纤需求修复不及预期， 我们调整原有盈利预测。 预计 2023-2025 年公司收入为 205.5、 236.9、 263.7 亿元；归母净利分别为 51.3、 61.4、 72.1 亿元； EPS 分别为 1.28、 1.53、 1.80 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利68亿，根据现价换算的预测PE为8.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为19.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
